衣料品・アパレル

衣料品・アパレルセクターの見方（当サイトの整理）

個社の分析に入る前に、この産業に共通してかかる制約と、決算書のどこを見れば状態が分かるかを整理しています。

収益がどこから生まれるか

店舗とECでの小売販売。粗利率は「定価でどれだけ売り切れたか」でほぼ決まり、シーズン末の値引きはそのまま売上総利益の減少として出る。企画から販売までを自社で持つSPAは粗利率が高く出る代わりに売れ残りの在庫リスクを自社で負い、卸から仕入れる業態は粗利率が低い代わりに在庫リスクが軽い。同じ衣料品でもこの違いで利益の振れ方が変わる。

業績を左右する外部要因

天候が最も直接的で、猛暑・暖冬は季節商品の消化率をそのまま動かす。綿花・化学繊維などの原材料価格、生産をアジアに置くことによる為替、可処分所得と値上げ耐性が続く。月次の既存店売上高を公表する企業が多く、四半期決算を待たずに需要の強弱が追える数少ないセクターでもある。

決算書のどこを見るか

棚卸資産の伸びと売上高の伸びを並べる。売上より在庫の伸びが速い期は、翌期に持ち越した値引きが利益をまだ削っていないだけのことがある。営業利益率で見るのではなく、売上総利益率と販管費率に分けると、値引きで落ちたのか固定費で落ちたのかが切り分けられる。海外比率の高い企業は為替差損益が営業外に出るため、営業利益と経常利益の差にも目を配る。

配当・株主還元の傾向

店舗は自社保有ではなく賃借が主流で設備投資が読みやすく、手元資金を厚く持つ企業が多い。配当性向を目安として明示する企業と、出店・海外展開への投資を優先して低めに抑える企業に分かれるため、方針そのものを確認する必要がある。

指標を読むときの注意

既存店売上高は「客数×客単価」に分解しないと意味が読めない。値上げで単価が上がっただけの増収と、客数が増えた増収では次の期の持続性が違う。また棚卸資産評価損が出た期はPERが一時的に高く見えるので、単年ではなく複数年で均して評価する。