総合商社

総合商社セクターの見方（当サイトの整理）

個社の分析に入る前に、この産業に共通してかかる制約と、決算書のどこを見れば状態が分かるかを整理しています。

収益がどこから生まれるか

資源（エネルギー・金属）の権益から得る利益と、生活産業・機械・化学品などの事業投資から得る利益。仲介手数料を積む商売から、出資先の経営に関与して利益を取り込むモデルへ移っており、持分法適用会社の利益が全体の大きな部分を占める。

業績を左右する外部要因

資源価格（原油・銅・鉄鉱石・石炭）と為替。資源比率の高い企業ほど市況で利益が振れる。加えて出資先それぞれの事業環境と、投資の資金調達コストとしての金利。

決算書のどこを見るか

IFRSを採用する企業が多く、営業利益という段階の意味が日本基準と異なるため、当期純利益（親会社の所有者に帰属する分）で比べる。セグメント別の純利益と、そこに含まれる一過性の減損・売却益を分ける。持分法投資損益が大きいので、連結の売上高は事業規模を表さない。各社独自のキャッシュ・フロー指標が開示されていれば、還元方針の基準として使われていることが多い。

配当・株主還元の傾向

累進配当を掲げる企業が多く、配当が減らないことを前提に置ける数少ないセクター。自社株買いの規模も大きいため、還元は配当だけでなく総還元性向で見る。還元の基準を当期純利益ではなくキャッシュ・フローに置く企業もあり、方針の定義を確認したうえで比べる必要がある。

指標を読むときの注意

連結の売上高（収益）は取引形態によって総額計上と純額計上が混ざるため、売上規模で企業を比べても意味がない。PERも資源価格のピークで低く出る。資源と非資源の利益構成を見て、いまの利益がどちらで作られているかを確認する。