三和油化工業(4125) 営業利益+210.1%、通期予想の4割を1Qで稼いだ中身

1. 概要

2026年9月18日終値（3,625円、直近営業日）を基準にすると、PER14.24倍（2027年3月期の会社予想EPS254.61円ベース）・PBR1.13倍（2026年6月末実績BPS3,200.23円ベース）・予想配当利回り1.38%（会社予想の年間配当50.00円ベース）・ROE8.4%・ROA7.3%（いずれも2026年3月期実績、ROAは総資産経常利益率ベース）・自己資本比率49.0%（2026年6月末実績）という水準です。

2027年3月期第1四半期（2026年4〜6月）は、売上高64億83百万円（前年同期比+61.7%）・営業利益6億91百万円（同+210.1%）・経常利益6億94百万円（同+183.7%）・親会社株主に帰属する四半期純利益4億35百万円（同+215.3%）と大幅増収増益でした。ここで目を引くのは伸び率そのものより、通期会社予想（営業利益17億円）に対する進捗率です。1Qだけで通期予想の40.6%を稼いでおり、前年同期の進捗率14.4%を大きく上回ります。それでも会社は通期予想を5月15日公表時点から据え置いています。この「1Qで進捗率が急上昇したのに予想は据え置き」という組み合わせが何を意味するのかを、第4節で整理します。

2. 会社概要とビジネスモデル

三和油化工業は、愛知県豊田市に本社を置く環境関連の化学メーカーです。公式のセグメント区分は「環境関連事業」の単一セグメントですが、事業種類別に5つの業績区分を開示しています。

• リユース: 廃溶剤・リン酸・貴金属等のマテリアルリサイクル。2027年3月期第1四半期の売上構成比は約4割で最大区分。
• リサイクル: 産業廃棄物（廃酸・廃アルカリ等）の収集・処理。
• ファインケミカル: 半導体・電池・電子部品向けの高純度化学品（2026年3月期まで「化学品」事業に含まれていたエレクトロニクス向け製品を今期から独立区分に）。
• ベーシックケミカル: 汎用化学品と自動車向け油剤・洗浄剤（2026年3月期までの「化学品」「自動車」事業を今期から統合）。
• エンジニアリング: 化学プラントの解体・清掃、PCB廃棄物処理。処理期限は2027年3月まで。

2025年10月に貴金属・レアメタルリサイクルを手掛けるエー・アンド・エイチ・ジャパン株式会社（大阪市）を完全子会社化し、リユース事業の規模を拡大しました。また、北九州市に再資源化工場を建設中で、2027年度からの稼働開始を目指しています。なお、事業種類別の区分は今期からファインケミカル・ベーシックケミカルに再編されており、前年同期の「化学品」「自動車」との単純比較はできない点に注意が必要です（決算短信には旧区分ベースの前年同期換算値が注記されています）。

強みと弱みの整理

3. 業績の推移

売上高（左軸） 営業利益（右軸） 会社予想

数値で確認する

決算期	売上高	営業利益	経常利益	純利益	営業CF	自己資本比率
2022/03	15,537	1,629	1,629	1,259	—	—
2023/03	17,367	1,885	1,936	1,325	—	—
2024/03	15,633	1,279	1,360	1,041	—	—
2025/03	16,040	836	897	591	—	—
2026/03	20,263	1,543	1,701	1,071	1,944	51.2%
2027/03会社予想	23,500	1,700	1,620	1,100	—	—

読み取れることは3つあります。

1つ目は、2024年3月期・2025年3月期の2期連続減益（営業利益は2023年3月期の18億85百万円から2025年3月期には8億36百万円まで半減以下）を経て、2026年3月期に営業利益15億43百万円（前期比+84.6%）まで急回復したことです。2026年3月期はエー・アンド・エイチ・ジャパンの連結が2025年10月から半年分含まれる期でした。

2つ目は、経常利益と営業利益がほぼ同水準で推移していることです（2026年3月期は営業利益15億43百万円に対し経常利益17億1百万円）。営業外損益の影響が小さく、段階利益の質を見るうえで経常利益と純利益の乖離のほうが目立ちます。

3つ目は、2027年3月期の会社予想が売上高235億円（前期比+16.0%）・営業利益17億円（同+10.1%）・経常利益16億20百万円（同△4.8%）・純利益11億円（同+2.6%）と、増収は続く一方で増益率は大きく鈍化する計画になっていることです。とりわけ経常利益は減益予想であり、1Qの経常利益+183.7%という実績の伸びとは対照的です。この「期初計画の鈍化シナリオ」と「1Qの実績の伸び」のギャップが、次節のテーマです。

4. 営業利益+210.1%、通期予想の4割を1Qで稼いだ中身

通期予想に対する進捗率が前年より大きく高い

いずれの項目も進捗率は前年同期より上昇していますが、上昇幅には差があります。売上高の進捗率は19.8%→27.6%（約1.4倍）にとどまる一方、営業利益は14.4%→40.6%（約2.8倍）、経常利益は14.4%→42.8%（約3.0倍）、純利益は12.9%→39.5%（約3.1倍）と、利益側の進捗率が売上高より大きく跳ね上がっています。これは第1四半期に売上の伸び以上に利益率が改善したことを意味し、次の「営業利益率がほぼ倍増」で詳しく見ます。会社はこの1Q決算発表（2026年8月7日）と同時に、通期業績予想について「前回発表（2026年5月15日）の連結業績予想からの変更はありません」と明記しています。つまり、この高い進捗率を認識したうえでなお据え置いたのか、単に据え置きが機械的な処理（毎四半期見直すわけではない）なのかは、この開示だけでは判断できません。仮に据え置きが会社の実感を反映したものだとすれば、会社自身がQ2以降の大幅な減速（営業利益で言えば残り3四半期合計10億9百万円、四半期平均3億6百万円ペースへの減速）を織り込んでいることになります。

増収の7割弱はリユース事業――中身はM&Aと原油高

（寄与度は各事業の前年同期比増減額を全社増収額24億74百万円で割った概算値。ファインケミカル・ベーシックケミカルは決算短信注記の旧区分換算による前年同期比。）

全社増収額24億74百万円のうち、7割近くをリユース事業（前年同期比+173.2%）が占めています。決算短信によれば、この伸びは2つの要因の合算です。1つは2025年10月に完全子会社化したエー・アンド・エイチ・ジャパン（貴金属・レアメタル再資源化）の連結寄与で、前年同期（2025年4〜6月）はまだ子会社化前のため寄与ゼロでした。もう1つは、中東情勢緊迫化によるナフサ価格上昇に伴う再生溶剤の販売価格上昇です。決算短信の記載範囲では、この2つの要因それぞれの金額規模は分かりません。

エンジニアリング事業（+154.6%）も大きく伸びていますが、決算短信は「処理期限の迫っているPCB処理案件の獲得が大きく増加」と説明しており、2027年3月に処理期限を迎えるPCB廃棄物処理の駆け込み需要という性格が強く、期限後も同水準が続くとは限りません。

営業利益率がほぼ倍増――1Qだけで判断するのは早い

1Qの営業利益率は10.7%（前年同期5.6%）とほぼ倍増しました。売上原価率は70.7%から72.4%へやや上昇した一方、販管費比率は23.8%から16.9%へ低下しており、増収に対して販管費が比例して増えなかった「操業度の効果」が利益率押し上げの一因と考えられます。ただし、リユース事業の製品構成（貴金属リサイクルは一般に取扱高あたりの粗利が厚いとされる）の変化がどの程度寄与したかは、決算短信の開示範囲では特定できません。1四半期だけでは季節性やタイミングの偏りを排除できないため、この利益率水準がQ2以降も続くかどうかは次の四半期で確認する必要があります。

5. 配当の推移

決算期	期初予想	年間配当	配当性向
2023/03	—	36円	11.7%
2024/03	—	40円	16.6%
2025/03	—	43円	31.4%
2026/03	—	50円	20.1%
2027/03会社予想	—	50円	19.6%

• 2027/03：2026年5月15日公表の期初予想のまま。2026年8月7日の第1四半期決算発表でも修正なし。

配当は中間配当を出さず期末一括で支払う方針で、2023年3月期の36.00円から2026年3月期の50.00円まで4期連続で増配しています。配当性向は11.7%→16.6%→31.4%→20.1%という順で推移しています。このうち直近の上昇は、当期純利益が5億91百万円（前期比△43.2%）へ落ち込んだ2025年3月期に、配当額を維持・増額したことによる一時的なものでした。2026年3月期は純利益が10億71百万円（前期比+81.2%）へ回復しており、これに伴って性向は再び低下しています。

2027年3月期は年間50.00円（前期と同額）を会社が予想しており、この予想は2026年5月15日の期初公表から1Q決算時点でも修正されていません。会社予想EPS254.61円に対する配当性向は19.6%相当で、直近5期で最も低い水準の計画です。予想配当利回りは1.38%（3,625円に対して）です。

なお、2021年6月18日に1株を20株とする株式分割を実施しています。この記事のfinancialsは分割後ベースで統一していますが、分割前の配当実績（2021年3月期の年間380.00円）は分割の影響を受けない金額のため、年度をまたいだ単純な金額比較はできません。

6. 会社の現状と直近の動き

2027年3月期第1四半期の連結損益を段階別に見ると、売上原価は46億96百万円（前年同期28億33百万円）、売上総利益は17億86百万円（同11億76百万円）、販管費は10億95百万円（同9億53百万円）でした。

財政状態は、総資産282億15百万円（前期末260億24百万円）、純資産139億64百万円（前期末134億80百万円）、自己資本比率49.0%（前期末51.2%）です。有利子負債は98億47百万円で、前期末の79億85百万円から18億62百万円増加しました。内訳は短期借入金10億円の新規調達と長期借入金の積み増しで、金融収支面では支払利息が前年同期の7百万円から30百万円へ増加しています（金額自体は小さいものの、増加率としては4倍超）。D/Eレシオ（有利子負債÷自己資本）は0.71倍で、前期末（0.60倍）から上昇しています。

キャッシュ・フローは、1Qだけで営業活動によるキャッシュ・フローが29億59百万円のプラス、投資活動によるキャッシュ・フローが32億17百万円のマイナス、財務活動によるキャッシュ・フローが13億9百万円のプラスでした。投資活動の内訳（何に32億円超を投じたか）は、今回参照した決算短信（四半期版はキャッシュ・フロー計算書の明細を作成していません）の記載範囲では確認できませんでした。中間決算での開示を待つ必要があります。

会社は同じ2026年8月7日、通期業績予想について「前回発表（2026年5月15日）の連結業績予想からの変更はありません」としています。

7. 業界とセクターの状況

三和油化工業が属する化学・素材セクターは、ナフサ・原油などの原料市況や為替の影響を受けやすく、単年の数字だけで割安・割高を判断しにくい業種です。この銘柄の場合、一般的な化学メーカーとは逆方向の効果が働く場面があります。一般的な化学メーカーは原料高が製品価格への転嫁ラグで利益を圧迫しやすいのに対し、三和油化工業のリユース事業は使用済み化学薬品（廃棄物）を原料として再生品を製造・販売するため、ナフサ価格上昇はむしろ再生溶剤の販売価格上昇という追い風になり得ます。ただし、この価格転嫁の速さや持続性についての定量的な開示はなく、原油価格が反落した場合に同じ幅で価格が下がるリスクも当然あります。

もう一つの構造的要因はM&Aです。今回のエー・アンド・エイチ・ジャパン子会社化のように、リサイクル業界では事業拡大の手段としてM&Aが使われやすく、連結範囲の変化が前年同期比の解釈を難しくします。連結初年度・2年目は「既存事業の実力」と「M&Aによる寄与」を分けて見る必要があります。

半導体・電池関連の中長期的な需要拡大を見込んだ再資源化ニーズの高まりは業界共通の追い風ですが、化学プラントの改廃・PCB処理案件のように処理期限が定められた特需（エンジニアリング事業の駆け込み増加はその一例）は、期限後の反動減にも注意が必要です。

8. 今後のスケジュール

次回の決算発表（2027年3月期第2四半期・中間決算）は、過去の発表時期からの推定で2026年11月上旬頃です（会社の正式な発表日はまだ確認できていません）。ここで、①通期予想が上方修正されるか、②リユース事業の高い伸びがM&Aの連結タイミング効果一巡後も続くか、③1Qの高い営業利益率（10.7%）が維持されるか、の3点を確認することになります。

9. 想定されるカタリスト

本記事では、個別のカタリストの一覧は作成していません。直近の確認ポイントは前節のスケジュールの通りで、2026年11月上旬（予定）の第2四半期決算で通期予想の修正有無と利益率の持続性を確認することになります。

10. 想定されるリスク

通期予想の据え置きに内包される減速シナリオのリスク。 1Qで営業利益予想の40.6%を消化したにもかかわらず予想は据え置かれており、単純計算ではQ2〜Q4の営業利益は四半期平均3億6百万円ペースへ大きく減速する計画です。この減速が実際に起きるのか、それとも据え置き自体が保守的すぎる予想の反映なのかは、次の決算まで分かりません。

M&Aと原材料市況という一時的・外部要因への依存リスク。 リユース事業の増収（+173.2%）は、エー・アンド・エイチ・ジャパンの連結寄与とナフサ価格上昇という2つの要因が重なった結果で、どちらも会社の本業の実力とは独立した外部要因です。原油価格が反落すれば、価格転嫁の効果は剥落する可能性があります。

財務レバレッジ上昇のリスク。 有利子負債は1四半期で18億62百万円増加し、自己資本比率は51.2%から49.0%へ低下しました。北九州の再資源化工場建設が本格化する局面で、このペースの資金調達が続けば財務健全性への影響が拡大する可能性があります。

特需的な需要への依存リスク。 エンジニアリング事業の伸び（+154.6%）は、2027年3月に処理期限を迎えるPCB廃棄物処理の駆け込み需要という性格が強く、期限後は反動減が見込まれます。

11. まとめ：どう判断材料にするか

三和油化工業は、2025年10月のエー・アンド・エイチ・ジャパン子会社化と、中東情勢緊迫化によるナフサ価格上昇を追い風に、2027年3月期第1四半期に営業利益+210.1%という大幅増益を記録しました。売上高進捗率（27.6%）は前年並みですが、利益進捗率（営業利益40.6%）は前年（14.4%）から大きく上昇しています。

判断の分かれ目は、この1Qの利益前倒しをどう評価するかです。会社が通期予想を据え置いている以上、額面通りに受け取るなら「Q2以降は四半期平均3億6百万円ペースへ大きく減速する」計画だということになります。一方で、期初予想を保守的に出して期末に上方修正する企業行動（本記事の配当セクションで触れた通り、この会社は配当でも期初据え置き→期末上振れのパターンが見られます）だと考えるなら、11月の中間決算で上方修正される可能性も相応にあります。

もう1つの分かれ目は、リユース事業の増収をどう見るかです。M&Aと原油高という2つの外部要因が重なった結果と見るなら、要因が剥落した後の反動減を警戒すべきです。逆に、貴金属・レアメタルリサイクルという成長分野への布石が本格的に効き始めたと見るなら、通期・来期以降も高い伸びが続く可能性があります。

次の確認ポイントは、2026年11月上旬（予定）の第2四半期決算です。通期予想が修正されるか、リユース事業の伸びとQ1の高い営業利益率が維持されるかを確認してください。