化学・素材

化学・素材セクターの見方（当サイトの整理）

個社の分析に入る前に、この産業に共通してかかる制約と、決算書のどこを見れば状態が分かるかを整理しています。

収益がどこから生まれるか

製品ごとの数量と、製品価格から原料価格を引いたスプレッド。汎用品は市況で価格が決まるのに対し、機能材料や農薬のように用途と顧客が限られる製品は価格が相対的に安定する。同じ化学セクターでも、市況品の比率が高いほど利益の振れ幅が大きくなる。

業績を左右する外部要因

ナフサ・原油などの原料価格、電力・燃料コスト、為替、そして最終需要（自動車・半導体・建設・農業）。原料価格の変動が製品価格に転嫁されるまでには数か月のずれがあるため、原料が急騰した期は利益が凹み、下落した期に戻るという振れ方をする。

決算書のどこを見るか

セグメント情報で市況品と機能品を分けて見る。棚卸資産の評価方法によっては、原料価格が動いた期の在庫評価の影響が売上原価に混ざる。設備が重く、定期修繕（シャットダウン）を行う期は固定費が集中して利益が落ちるため、前年同期比の悪化が修繕時期の違いにすぎないこともある。

配当・株主還元の傾向

市況で利益が振れるため、利益連動の配当性向ではなく、安定配当や純資産を基準にした下限（DOE）を置く企業が多い。減益の期にも配当が維持されるかどうかは、方針が明文化されているかで判断できる。

指標を読むときの注意

市況のピークではPERが低く、ボトムでは高く出る。数字がいちばん良く見える期がいちばん危ないというのが市況産業の常で、単年のPERで割安・割高を判断しない。複数年を平均した利益や、設備の簿価に対する評価で見る。